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工程机械龙头估值对比山本领平

文章来源:北方娱乐网  |  2022-07-20

工程机械龙头估值对比

上次写了一篇关于三家工程机械龙头公司的财务分析,看到评论区有许多不同的声音,其实这很正常,可能大家看问题的出发点不同吧。不过,我要提醒的是,评判一家公司好不好,我们看的是基本面,基本面着重看的是公司的成长性,而判断一只股票好不好,我们则应该把关注点放在回报率上,回报率的重点是权益报酬率,即ROE,而且ROE的稳定性也很关键。另外,看一个公司的基本面,时间周期不同,结果也自然可能不同为什么选取十年作为比较的时间基准呢?因为从商业角度来说,一般十年是一个相对完整的周期,有的公司可能头几年比较红火,然后就可能遭遇危机后就倒闭了,比如乐视网。如果一个公司能在十年的时间维度上,保持持续的成长和进步,这才会是公司管理层经营能力的客观的外在体现,因为依靠短期手段耍巧来营造的高速增长是不可持续的。十年的时间,用来排除那些投机取巧的公司经营者,是必要的,也是足够的。

下面,步入正题。

继上篇文章的财务分析之后,本文继续对三一重工、中联重科和徐工机械的市场估值进行比较分析。

首先,上估值数据,即当前各家公司的PE、PB和PS等数据。

从上述四项指标来看,三一重工的估值无疑是最贵的。中联重科从PS、 PB和静态PE的角度来看,估值居中,而从TTM PE的角度来看,估值最低。相应的,徐工机械从TTM PE的角度来看,估值居中,而从其他指标来看,估值都最低。

上述指标都是估值倍数指标,它无法直接反映公司业务的成长性。那么,是否还有其他指标可以兼顾估值倍数和盈利增速呢?

有的,就是PEG指标,一般来说它由PE除以同期的净利润增速得到,即PEG=PE/。下面是三家公司的PEG数据:

从PEG的数据来看,三一重工的估值最高,徐工机械居中,中联重科最低。

好了,分析到了这里,新的问题来了,我们能够依据PEG的估值状况来进行投资吗?如果可以,那么我们就应该卖出三一重工,买入中联重科,直到他们的PEG数值持平为止。那为何市场给出了如此巨大的估值差距呢?难道是市场估值被扭曲?如果不是,那么是否还有其他因素没有被考虑到呢?

为了对自己的钱负责,我们还是应该慎重。弄清楚,驱动一家公司的估值水平的主要因素是什么?

这里我想说明的是,ROE是驱动公司估值水平的最核心要素。Why?为什么不是净利润率,或者利润增长率?因为,我们买的股票本质上就是公司的权益,而ROE的大小直接代表了权益投资的回报率高低。此外,对于衡量股东回报,没有比ROE更直接的指标了。ROE高,股东权益回报率就高,股票价格就会上涨。我们所熟知的白马股,无一不是ROE高的股票,并且这些白马的ROE还具有较强的持续性,这才造就了公司的高市值。

下面,我们运用杜邦分析法,来解构一下三家公司的ROE。数据如下:

从以上数据来看,三一重工的ROE最高,中联重科居中,徐工机械最低。这或许是三一重工估值最贵的原因,因为它的权益报酬率是最高的。2020年12月21日,三家公司最新的市场估值由高到低依次是:三一重工2640亿,中联重科750亿和徐工机械435亿。这个排序和ROE的高低完全一致。

另外,我们考察一下ROE的质地。三一重工的销售净利率和中总资产周转率都比其他两家竞争对手高,说明三一重工的产品竞争力和运营能力都强于对手,同时,它的权益乘数为最低,说明它的经营杠杆水平最低,ROE的质地最好。中联重科的销售净利率居中,意味着产品竞争力居中,而总资产周转率最低,说明它的弱点是运营能力,而杠杆倍数居中,其ROE的质地居中。徐工机械的销售净利率最低,说明产品竞争力最差,这是其主要弱点,总资产周转率居中,说明运营能力居中,而杠杆率最高,意味着经营风险相对最高,说明其ROE的取得以承受了相对最高的经营风险为前提,ROE 的质地最差。

行文至此,我想大家心中应该明白,如果要投资工程机械,手中的钱应该要购买哪家公司了吧?

最后,我还想换个新的视角来做个对比分析。

刚才我们给出了公司的ROE数据和估值数据,我们可以把这两个数据进行加工加工,得到一个新的指标,即每1%ROE所对应的市值,它的计算公式是:市值/1%ROE=市值/(ROE*100)。数据如下:

从数据来看,三一重工的每1%ROE所对应的市值为100亿,投资人愿意以100亿元来换取三一重工1%的ROE,而对于其他两家竞争对手,投资人为每1%ROE的出价差不多是三一重工的一半左右。为啥?唯一合理的解释,就是好的东西就更贵呗,而且还是非线性的。另外,三一重工作为国内工程机械行业的龙头股,还享受到了高于竞争对手的流动性溢价,因为行业龙头的流动性最好,往往是各大基金的标配和首选,这或许也是一个不容忽视的因素。

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